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华兴资本启动IPO路演,新型投行能卖什么价?

作者:张婧熠 来源:第一财经 2018-09-14

赴港上市潮再起。而能与所服务的新经济企业客户一起IPO,也让华兴资本的上市增加了诸多看点。但这个致力于让客户“卖个好价”的背后推手,如今,也同样要接受市场定价的考验。

第一财经获悉,华兴资本将于9月14日(本周五)在香港正式启动上市路演,随后还将在美国安排国际路演。目前,华兴资本已敲定了蚂蚁金服、雪湖资本(Snow Lake Funds)、列支敦士登全球信托基金(LGT Group Foundation)三家,认购份额分别为5000万美元、5000万美元、2500万美元。基石投资者入围竞争较激烈,不排除后期将继续增加。

据接近此次IPO的机构人士透露,已有投行对华兴资本给出超过30亿美元的估值,但结合近期市场行情来看,最终估值区间应该在25-28亿美元。有券商非银分析师称,华兴资本业务侧重轻资产运营,盈利能力更高,估值水平将高于传统券商。但亦有机构人士表示,作为首家上市的新型投行,华兴资本估值较难在市场内直接对标;而当前,相关板块估值和市场情绪、以及私募融资难度加大等都可能对估值产生一定制约。

成长性与估值待考

致力于让客户“卖个好价”的华兴资本,如今也迎来市场定价的挑战。

第一财经获悉,华兴资本将于本周五正式在香港启动上市路演,随后还将在美国安排一场国际路演。

此外,有市场消息称此次华兴资本将以每股31.8至34.8港元发行8500万股股份,这与此前报道3亿至4亿美元的融资额亦相吻合,上述机构人士表示该定价“基本准确”。

在最初递交招股说明书时有市场消息称,华兴资本的估值区间在30亿至40亿美元之间。据上述人士透露,有投行此前曾给出30亿至35亿美元的估值,目前较为集中的估值预期在30亿美元附近;但考虑近期市场走势,华兴资本最终的估值可能在25亿至28亿美元的区间内。

弱市之下,估值则成为市场最为关注的指标。若按照上述最终估值测算,华兴资本的市盈率也远高于当前国内传统券商。国内另一券商非银分析师对此称,国内传统券商多是全业务牌照的综合券商,业务也是轻、重资产兼具,估值也是结合市盈率和市净率一起衡量。而就华兴资本而言,主要业务是投行和私募,更适用于市盈率来看估值;考虑到近两年新经济企业上市热潮,市场可能会给予一定溢价。

有港资私募机构高管对此称,华兴资本的业务模式较为独特,较难找到直接的横向对标公司。但当前市场情绪较低落,港股的估值中枢还在下滑,新股定价会更多考虑市场走势。“按照其整体业务来看,仍适合以券商估值来看;市场可能也会将投行与投资业务分开,各自对标相应板块和个股看估值。但结合近期市场走势、券商或私募公司当前的估值水平,以及投资业务所面临的募资难度加大等现状,都可能会对估值产生一定制约。”

而上述分析师同时强调,尽管业务模式较为清晰,但华兴资本的成长性仍需要持续跟踪;尤其是当前投行业务增长是否能持续、如何搭建完善的业务流程和体系,都可能会影响市场对其估值的判断。

轻资产、高盈利

华兴资本最新更新了财务数据,市场得以再次一窥新型投行的业务模式和盈利能力。

在通过聆讯后,华兴资本9月9日在港交所更新招股书,补充今年上半年的财务数据。数据显示,华兴资本整体营业收入由2017年上半年的5420万美元,增至今年上半年的1.09亿美元,同比增长100%;去年上半年经营利润亏损310万美元,今年同期经营利润达到2030万美元。

业绩的增长,华兴资本各项业务都有贡献。在投资银行、投资管理、华菁证券三大业务主线中,投行业务在今年上半年的收入从去年同期的3650万美元,增长至今年上半年的7320万美元;上半年实现经营利润2040万美元,利润率从去年同期的17.8%增长至27.9%。“主要是由于去年交易储备强劲导致交易价值上升,私募发行顾问费和并购顾问费增加,以及销售、交易和经纪费用增加”,华兴资本方面指出。

投资管理业务的增幅迅速。截至今年6月末,华兴资本的资产管理规模达到40亿美元,增幅77.3%;实现管理费2420万美元,同比增长96.9%。上半年,经调整的投资管理经营利润达到2890万美元,利润率也提升了8个百分点。此外,基金业绩收益也较为可观:上半年投资业务的未实现附带权益净额1960万美元,同比增长94.8%。

华菁证券的营业收入同比也有翻倍增长,今年上半年实现收入1100万美元,经营亏损从去年同期1140万美元缩窄至920万美元。

对于华兴资本的业绩增长,业内此前已有关注和分析。多位券商非银分析师就表示,由于是港股标的且还没有纳入港股通,在业务流程上还没有正式覆盖该股,但已开始关注华兴资本的模式。某券商非银首席分析师就表示,华兴资本以投资银行、投资管理业务为突破,覆盖新经济客户,提供全生命周期的服务,为国内券商的差异化发展道路提供了启发;同时,轻资产运营为主的业务模式,也给其带来高于同业的盈利能力。

“国内券商过度依赖于信用、投资等资金类业务。华兴资本聚焦投资银行和投资管理业务,均为轻资本业务,不依赖于资本金的撬动,从而使得其相较于同业具备更高的净资产收益率。”该分析师就列举道,2016、2017及2018年一季度,华兴资本的年化ROE分别达到87%、37%和66%。

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